2008年发表的文章(162)

关于救助通用汽车

Casey B. Mulligan在Supply and Demand发表了对财政部救助通用汽车与否的看法,他认为:由于法律禁止GM在破产之前出售优质资产,这也意味着剥离GMAC在接受资助后的短期内无可能实现,所以财政部的资助不可能改造其产业结构,而只能让股东受益。如果GM股东摆脱工会和退休者的唯一方法是破产,那么GM迟早会破产,无论有无救助

Do not take for granted that (hypothetical) Treasury purchases of newly issued GM stock would significantly change the organization of the industry by reducing the probability of bankruptcy. Absent Treasur(more...)

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Casey B. Mulligan在Supply and Demand发表了对财政部救助通用汽车与否的看法,他认为:由于法律禁止GM在破产之前出售优质资产,这也意味着剥离GMAC在接受资助后的短期内无可能实现,所以财政部的资助不可能改造其产业结构,而只能让股东受益。如果GM股东摆脱工会和退休者的唯一方法是破产,那么GM迟早会破产,无论有无救助

Do not take for granted that (hypothetical) Treasury purchases of newly issued GM stock would significantly change the organization of the industry by reducing the probability of bankruptcy. Absent Treasury action, GM would likely end up joining with another automaker. All the Treasury action might do is let GM be the acquirer rather than the acquired.

There are fraudulent conveyance laws: GM cannot sell its valuable assets and then declare bankruptcy. Thus, Treasury cash would enable GM to spin off GMAC only if GM kept enough of the Treasury cash to avoid going bankrupt too soon after the spin off.

If bankruptcy were the only way shareholders could free themselves from obligations to unions and retirees, then bankruptcy may happen regardless of whether the Treasury gives cash.

甚得吾意。
小费制鼓励差异化服务?

至少经济学家Orn Bodvarsson这么认为,他说,

小费会鼓励特殊服务。因此,零售商和航空公司等提供统一服务的企业往往禁止或不鼓励收取小费的行为。他说,如果人们给更高的小费,它会使一些人比其他人享受到更好的服务。

好,我理解这一点。那么,我们为什么不给医生小费呢?要知道在医药这个领域,特殊服务会产生很大的不同。博德瓦森博士说,原因之一是因为人们只有在接受治疗一段时间后才知道医生当时的表现如何。

我赞(more...)

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至少经济学家Orn Bodvarsson这么认为,他说,

小费会鼓励特殊服务。因此,零售商和航空公司等提供统一服务的企业往往禁止或不鼓励收取小费的行为。他说,如果人们给更高的小费,它会使一些人比其他人享受到更好的服务。

好,我理解这一点。那么,我们为什么不给医生小费呢?要知道在医药这个领域,特殊服务会产生很大的不同。博德瓦森博士说,原因之一是因为人们只有在接受治疗一段时间后才知道医生当时的表现如何。

我赞同他的解释,但需要补充一点:小费制其实也是老板筛选出理想客户群的一种方式,服务生通过小费来甄别客户的慷慨程度和对服务质量的要求,并提供相对应的服务质量,这样就留下了需要优质服务并且足够慷慨的客户,而赶跑了那些不愿为高质量个性化服务付钱的家伙。
彼得雷乌斯的秘密武器:人类学家

最近,又有一位人类学家Paula Lloyd在阿富汗遇袭重伤,是最近五个月中第三起,这又让人关注起这批特殊战士的工作。

Paula Lloyd was interviewing locals in the southern village of Maywand on Tuesday as part of her duties in a Human Terrain Team, which embeds civilian cultural experts into U.S. combat units. She approached a man carrying a fuel jug and they began talking about the price of gas. Suddenly, the man doused Lloyd in a flammable liquid and set her on fire. She suffered second- and third-degree burns over 60 percent of her body, a Human Terrain source told Danger Room.

彼得雷乌斯接管伊拉克战区之后,局势大有改观,关键转折始于他对不同武装派别的区别对待,支持那些希望和平的部落武装打击恐怖团伙和他们的庇护者。而他之所以能做到这一点,离不开人类学家的帮助。Human Terr(more...)

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最近,又有一位人类学家Paula Lloyd在阿富汗遇袭重伤,是最近五个月中第三起,这又让人关注起这批特殊战士的工作。

Paula Lloyd was interviewing locals in the southern village of Maywand on Tuesday as part of her duties in a Human Terrain Team, which embeds civilian cultural experts into U.S. combat units. She approached a man carrying a fuel jug and they began talking about the price of gas. Suddenly, the man doused Lloyd in a flammable liquid and set her on fire. She suffered second- and third-degree burns over 60 percent of her body, a Human Terrain source told Danger Room.

彼得雷乌斯接管伊拉克战区之后,局势大有改观,关键转折始于他对不同武装派别的区别对待,支持那些希望和平的部落武装打击恐怖团伙和他们的庇护者。而他之所以能做到这一点,离不开人类学家的帮助。Human Terrain Team由人类学家组成,负责弄清当地的部落结构、社会规则、人际关系、家族谱系、权力结构,包括哪些人在实际掌权,每个人在部落里的地位,谁跟谁有仇,等等。

这些“战士”不拿枪,他们的任务是帮助美军了解当地的部族体系,同时搜集民族、宗教及文化风俗方面的情报,提供给军队指挥官参考,以此减少因为“文化隔阂和误解”造成的人员伤亡。……,他们运用自己的知识,帮助美军士兵了解伊拉克和阿富汗的社会结构和文化传统,处理与当地民众之间的关系。据说,在一些地方,通过人类学家的沟通,美军士兵甚至学会了和当地居民融洽相处,还能进入居民家中做客、喝茶。

美军很早就开始求助人类学家,最著名的案例是人类学大师本尼迪克特受战时情报局之托对日本所做的文化研究,其成果后来以《菊花与刀》一书出版。

《菊花與劍》是露絲·潘乃德以文化遙距研究法做出來的成果:她透過當時日本發佈的宣傳電影、集中營中的日裔美國人和戰俘的訪談紀錄以及日本人的文學作品中收集資料,重新建構出日本文化以及對日本戰後重建的期許。書中,她不但以文化形貌論談論日本文化的特質,並從孩童教養的角度頗析日本人的生命史。其細膩的描述擺脫了學術上的論戰,也因此掀起了讀者們的好奇心與之後美國的日本研究風潮。

《菊花與劍》影響了第二次世界大戰戰後美國對日本的接管政策,其中如保留日本天皇等方針都為當局所接受。但更重要的是,此著作開啟了西方對日本文化的研究熱潮,使得戰前對日本一無所知的情形徹底扭轉過來。

 

鲍尔森好样的,这种局面下还能顶住压力

如果危机能迫使汽车工会放弃福利条款,或者干脆让它和底特律巨头们一起被埋葬,那也算是本次危机的一大收获了,如此,美国汽车业或许还能从废墟中重生。

摘自WSJ:美国救助计划第二阶段将以消费者为重

他还表示,自己会继续抵制压力,不会强迫银行放贷它们从财政部获得的资金。

鲍尔森说,没人希望迫使任何公司发放它们所不愿意提供的贷款。他补充称,树立银行业信心、保证银行资本充足是当务之急。

他此话暗指的是美国监管部门周三施压8,500家拥有联邦保险的银行和储蓄机构,要求它们加紧向符合信贷(more...)

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如果危机能迫使汽车工会放弃福利条款,或者干脆让它和底特律巨头们一起被埋葬,那也算是本次危机的一大收获了,如此,美国汽车业或许还能从废墟中重生。 摘自WSJ:美国救助计划第二阶段将以消费者为重

他还表示,自己会继续抵制压力,不会强迫银行放贷它们从财政部获得的资金。

鲍尔森说,没人希望迫使任何公司发放它们所不愿意提供的贷款。他补充称,树立银行业信心、保证银行资本充足是当务之急。

他此话暗指的是美国监管部门周三施压8,500家拥有联邦保险的银行和储蓄机构,要求它们加紧向符合信贷标准的借款人发放贷款,并警告它们不要把联邦资金用来提高股息或是高管薪酬。不过,这份政府声明没有要求银行发放更多贷款。

鲍尔森仍然坚定反对向汽车制造商提供救助。他表示,汽车工业对美国经济很重要,但TARP计划并不是救助这些公司的合适工具。

Google Earth开始引入时间轴?

很久以来就期待Google Earth/Maps引入时间轴,可以看到诸如宋代的城市格局,新石器时代的居民点分布,第四纪冰川期的地貌,恐龙时代的大陆和海洋形状,……,这次谷歌地球推出3D虚拟古罗马,或许是开始引入时间轴的第一步?

虽然一些城市——例如旧金山和慕尼黑——以及著名地标都以3D的形式得以重建,但使用者能够置身一座古代城市之中还是第一次。迄今为止,只有300座古罗马原始废墟仍然屹立在那里。谷歌的电脑模型立基于康斯坦丁大帝(罗马第一个信仰基督教的皇帝)时期的学者和专家重建的6700座建筑。

弗吉尼亚大学人文学科高级技术研究所负责人伯纳德·弗里希(Bernard Frische)参与了虚拟古罗马城的“建造”工作。他说:“这一项目是学者、建筑师和艺术家自文艺复兴时期起长达5个世纪研究的一种延续,他们试图用文字、图纸和绘画的方式在废墟上重建这座古城。与‘谷歌地球’的合作在打造一个虚拟时间机器方面又向前迈进一步,我们的下一代以及下下一代将利用它研究罗马历史。”

Google Earth/Ma(more...)

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很久以来就期待Google Earth/Maps引入时间轴,可以看到诸如宋代的城市格局,新石器时代的居民点分布,第四纪冰川期的地貌,恐龙时代的大陆和海洋形状,……,这次谷歌地球推出3D虚拟古罗马,或许是开始引入时间轴的第一步?

虽然一些城市——例如旧金山和慕尼黑——以及著名地标都以3D的形式得以重建,但使用者能够置身一座古代城市之中还是第一次。迄今为止,只有300座古罗马原始废墟仍然屹立在那里。谷歌的电脑模型立基于康斯坦丁大帝(罗马第一个信仰基督教的皇帝)时期的学者和专家重建的6700座建筑。

弗吉尼亚大学人文学科高级技术研究所负责人伯纳德·弗里希(Bernard Frische)参与了虚拟古罗马城的“建造”工作。他说:“这一项目是学者、建筑师和艺术家自文艺复兴时期起长达5个世纪研究的一种延续,他们试图用文字、图纸和绘画的方式在废墟上重建这座古城。与‘谷歌地球’的合作在打造一个虚拟时间机器方面又向前迈进一步,我们的下一代以及下下一代将利用它研究罗马历史。”

Google Earth/Maps的前途绝不仅仅是地图而已,半年前,我曾猜测,Google Earth会不会变成FirstLife?
Google将把所有具有地理属性的信息集成到Google Earth上,而那些不具有地理属性的信息,通过与其他信息的关系,两拐三绕,也会间接地挂上Google Earth。 自由标注只能是初级形态,创造商业价值将需要经认证的图层,认证工作不可能由google包揽,未来会出现一些图层提供商? 未来的网店,如果没有一个FirstLife入口,将是没有前途的。
期待中……
饭文#61: 财政刺激的货币含义

财政刺激的货币含义

辉格
2008年11月13日

近日,中央政府宣布了在未来两年内追加四万亿元投资的经济刺激计划,意在通过对铁路、公路和核电等基础设施的大规模投资,来拉动经济增长。这是继减息、放松信贷控制、恢复和提高出口退税和增值税转型之后的又一项“加热”措施,不同的是,此前的措施都基于货币和税收工具,是政府作为经济政策执行者的常规手段,显然,决策者现在意识到这些措施已不足以避免当前的不景气发展为衰退,因而祭出了大规模财政扩张这一封存已久的手段,以求短期内遏制经济颓势。扩张性财政政策对经(more...)

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财政刺激的货币含义 辉格 2008年11月13日 近日,中央政府宣布了在未来两年内追加四万亿元投资的经济刺激计划,意在通过对铁路、公路和核电等基础设施的大规模投资,来拉动经济增长。这是继减息、放松信贷控制、恢复和提高出口退税和增值税转型之后的又一项“加热”措施,不同的是,此前的措施都基于货币和税收工具,是政府作为经济政策执行者的常规手段,显然,决策者现在意识到这些措施已不足以避免当前的不景气发展为衰退,因而祭出了大规模财政扩张这一封存已久的手段,以求短期内遏制经济颓势。扩张性财政政策对经济的刺激作用究竟如何,暂且不论,眼下的问题是,这四万亿从何而来? 征税?根本上说,政府的一切收入都来自纳税人,因而任何增加财政开支的措施最终都将由纳税人负担。中国财政十几年来一直是赤字,直到去年和今年上半年才略有盈余,但考虑到此后的经济状况和减税措施,这些盈余大概会被下半年的赤字所抵消。去年的税收收入是4.5万亿,4万亿开支分摊到两年,即使只有1/3由税收支持,也意味着平均增税15%。这显然是各方面都无法接受的数字,面对当前经济困境,企业和个人减税呼声都很高,从增值税转型由试点到全面实行可以看出,政府也已开始考虑减税方案,增税应该未被列入选项。 国企自有资金?国企的钱实际上也来自纳税人,国有资产有三个来源:没收或征用自私人,财政投入,利润积累。第一种相当于定向征税,第二种间接来自征税,至于利润,对于垄断国企,垄断利润实际上榨取自消费者剩余,效果与消费税相当,对于竞争性国企,这部分利润本应由私人企业获得,与民争利所得的实质是间接税收。现在,政府如果要求国企把积累的资本拿出来用到财政刺激方案中,则相当于把原本分散在各大国企的税收收入集中起来统一支配。可是正如科尔奈在《短缺经济学》中曾指出的,国企从来不缺乏扩张冲动和投资热情,把它们的钱挪一个地方未必会增加总投资额。况且以下半年的形势,它们未必能拿出很多钱。 发债?在公开市场上发行国债,虽然可以增加政府的可支配现金,却会从银行和私人部门吸走流动性,两相抵消的结果究竟是增加还是减少了总需求——因而是刺激还是抑制了经济,要看银行系统的货币乘数和财政支出的乘数效应哪个效果更大。理论上,只有当宏观经济处于罕见的“流动性陷阱”状态时,积极财政政策才可能在扩大政府投资的同时避免对私人部门产生挤出效果而起到拉动经济的作用。所谓流动性陷阱,是指投资者对利率变动已经失去敏感性,不会因利率升降而增减投资的那种状态。这种状态是否可能存在,理论上还有争议,但即使认为它会存在的学者也承认那是十分罕见的。那么,决策者是否认为当前宏观经济已经处于流动性陷阱之中?似乎没人这么说。 印钱?另一种可能性是由财政部向央行而非公开市场发行国债,也就是直接印钱。弗里德曼曾经用央行从直升机上撒钱的例子给我们阐述了这种做法的无效性。从每一个局部看来,撒下的钱都可以花出去,但整体上,经过投资-产出-消费一个循环之后,钱实际上一分也没花出去,唯一的效果是抬高了物价水平和制造了经济波动。但正因为这种政策能制造波动,短期内可以看到一个扩张和繁荣期,各国政府受此诱惑都乐于采用,但凯恩斯以来大半个世纪的历史已证明这不是个好办法。 动用外汇储备?我国的外汇储备并非财政结余,当出口企业把外汇收入兑换为人民币时,它实际上已经被“用”了一次,所以,动用外汇储备于国内投资,相当于把一份美元印成两份人民币,跟直接印钱没什么差别。 概言之,四万亿财政扩张政策的基础,或是大幅增税,或是集中国企资本,或是转移流动性,或是增发货币,无论哪种手段,即使对经济没有伤害,也于事无补。同时,将财力和投资主体重新集中到政府部门,也与鼓励民营经济和国企退出竞争性行业的改革方向背道而驰。
有人嘲笑谷歌很多产品推出那么久还是beta版

其实这是谷歌的特点,下面是Chrome产品经理答记者问里的一段:

问题1:对于chrome的未来你们是怎么打算的?什么时候放出最终版本呢?

Rakowski回答: Beta版本的chrome主要是用来进行测试浏览器的稳定性和检测各种类型网页的准确渲染能力。但Google认为其足够成熟的时候,chrome就可 以摆脱Beta版本,面向大众了。不过呢,最终版本和目前的版本不会相差太大,Google提供的是最基本的功能,例如自动填表功能(more...)

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其实这是谷歌的特点,下面是Chrome产品经理答记者问里的一段:

问题1:对于chrome的未来你们是怎么打算的?什么时候放出最终版本呢?

Rakowski回答: Beta版本的chrome主要是用来进行测试浏览器的稳定性和检测各种类型网页的准确渲染能力。但Google认为其足够成熟的时候,chrome就可 以摆脱Beta版本,面向大众了。不过呢,最终版本和目前的版本不会相差太大,Google提供的是最基本的功能,例如自动填表功能和书签功能。而其他的 功能,就交给chrome开源社区的会员们去努力了。Google不太可能推出“最终版本”,因为谷歌想把chrome做成一个具备连续性,功能不断升级 的浏览器,正如其目前基于web的各种服务一样
饭文#60: 奥巴马和肯尼迪: 似曾相识的时代?

奥巴马和肯尼迪:似曾相识的时代?
辉格
2008年11月10日

奥巴马凭借“我们要改变”的口号赢得了大选,但他的当选,与其说是一场变革的开端,不如说是对美国已经发生了改变这一事实的确认。19年前的东欧剧变和随后的苏联解体让美国赢得了冷战,在此后的海湾战争和巴尔干乱局中,美国又巩固了其在冷战后新格局中的领导地位。撒切尔-里根革命所开创的自由、开放和繁荣时代持续了20多年,新兴经济体纷纷崛起,自由贸易和全球化给世界经济带来前所未有的活力和繁荣,在投资、创业、(more...)

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奥巴马和肯尼迪:似曾相识的时代?
辉格
2008年11月10日

奥巴马凭借“我们要改变”的口号赢得了大选,但他的当选,与其说是一场变革的开端,不如说是对美国已经发生了改变这一事实的确认。19年前的东欧剧变和随后的苏联解体让美国赢得了冷战,在此后的海湾战争和巴尔干乱局中,美国又巩固了其在冷战后新格局中的领导地位。撒切尔-里根革命所开创的自由、开放和繁荣时代持续了20多年,新兴经济体纷纷崛起,自由贸易和全球化给世界经济带来前所未有的活力和繁荣,在投资、创业、工作、消费、置业和享用新技术等各个方面,无不洋溢着乐观积极的气氛。正是在这种乐观、开放和富足的环境下,成长起了新一代美国人,他们与七十年代冷战紧张对峙期中成长的那代人迥然不同。

近日,《华尔街日报》专栏作家罗恩·埃尔索普在其《蜜罐里的孩子长大了》一书中用“新千年一代”来概括在这一富足年代中长大的美国“80后”,他们积极、能干、有创造力,问题在于,他们常常过于自我中心,以为他们施展才能和创意的那些条件和空间都是理所当然的,拒绝忍受轻视、磨练和等待。他们在自由中长大,呼吸着自由空气,因而忘记了自由来之不易。作为选民,他们渴望进步,急于看到那些他们认为美好的东西早日成真,清洁无害的新能源代替肮脏老土的汽油煤炭,互联网和宽带普及到每个角落,最新医疗技术被广泛享用,贫困和失学得以消除,束缚新技术和新生活方式的宗教藩篱早日瓦解。

当这些愿望被现实条件所阻滞时,他们会很不耐烦,进而责怪政府,希望它能做得更多。但他们不曾想到的是,将过多的责任和权力赋予政府,必定会加重税赋和增加政府对经济的干预,压迫民间和个体经济活力,最终伤害曾造福他们的市场经济和公民自由。他们不曾经历70年代的艰难岁月,不知道今天宽松开放的市场环境来之不易,那时候,政府开支急剧膨胀,企业受制于工会势力和严厉的管制和反垄断,变得臃肿而迟钝,经济陷入滞涨泥沼,国际贸易更被冷战、地区冲突和民族主义撕扯的支离破碎。

富足乐观的成长经历和现状的不如人意,促使年轻选民拥立了号召改变的奥巴马,这很容易让人想起半个世纪前的肯尼迪。是的,他们所面对的时代何等相似:1960年,二战结束15年,占选民人数约40%的20到40岁年龄段的一代,刚刚从战后繁荣期中长大、求学或开始事业,而今年,苏联解体17年,又一个黄金一代长大了;1960年,电视刚刚超过报纸成为美国人首要新闻来源,今年,互联网刚刚超过电视;1960年,肯尼迪成为年轻人的偶像、美国梦的化身、首位天主教总统,今年,奥巴马成为新一代偶像、新美国梦的化身、首位黑人总统;再一次,偶像派战胜了实力派。

因为是偶像,他们的支持者甚至很少关注具体的政治观点、政策主张和从政经历,他们只认定一点:他是我们的人。这方面,奥巴马犹胜肯尼迪,美国的竞选运动从未发展到如此狂热的程度,以至于奥巴马支持者把对手比作恶魔,主流媒体一边倒的追捧,使反对奥巴马成为如种族歧视般的政治不正确,迫使基层共和党人不敢公开表达自己的立场。这种狂热甚至蔓延到了全球,世界人民很少如此关注美国大选并表现出强烈偏爱,奥巴马的支持率在各大洲都高于美国,在欧洲大陆甚至达到90%,欧洲政治家罕见的突破外交禁忌表达对奥巴马的支持。

竞选帷幕落下,热情将会散去,民众视线将转向奥巴马如何履行他曾许下的大堆承诺,他们多半还不曾究问这些许诺背后的成本何其之高。好在并没有什么能迫使新总统当选后必须履行诺言,三把火过后,金融危机和国际关系的紧迫问题很快会淹没他的日程,生性健忘的民众也很快会转移视线。对于奥巴马这样缺乏经验而又惯于在议会投弃权票的偶像派总统,顾问班子比他的竞选口号更重要。他的政府,外交上或许有所退缩,经济上或许会多一点税赋和管制,对贸易多点限制,但不会有太多激烈的变化。尤其在国内问题上,美国的分权制度限制了总统在一两个任期内实现根本性的变革,所以,无论是支持者还是反对者,都不必做过度的预期。

饭文#59: 雅虎的教训

雅虎的教训
辉格
2008年11月9日

日前,考虑到司法部的反垄断调查所可能引发的漫长而代价高昂的诉讼及其公共关系后果,以及广告商们(他们都是谷歌的客户)的反对,谷歌放弃了与雅虎的广告合作计划。这是近期内雅虎遭受的第二次重大打击,上月下旬,雅虎发布了近年来最糟糕的第三季度财报,净利润同比下降64%,同时宣布了裁员10%的计划,这也是他今年的第二次大规模裁员。雅虎看来已经走投无路,情急之下,杨致远一边责怪谷歌没有坚持合作计划,一边请求半年前被他拒绝的微软重新考虑收购雅虎。但是微软(more...)

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雅虎的教训
辉格
2008年11月9日

日前,考虑到司法部的反垄断调查所可能引发的漫长而代价高昂的诉讼及其公共关系后果,以及广告商们(他们都是谷歌的客户)的反对,谷歌放弃了与雅虎的广告合作计划。这是近期内雅虎遭受的第二次重大打击,上月下旬,雅虎发布了近年来最糟糕的第三季度财报,净利润同比下降64%,同时宣布了裁员10%的计划,这也是他今年的第二次大规模裁员。雅虎看来已经走投无路,情急之下,杨致远一边责怪谷歌没有坚持合作计划,一边请求半年前被他拒绝的微软重新考虑收购雅虎。但是微软迅速做出反应,明确拒绝重提收购计划。

雅虎走到今天这个地步,离不开他的一连串战略失误。自从进入Web2.0时代以来,互动性已变得越来越重要,用户不再满足于经门户筛选分类后陈列给他的信息,而要自己寻找、创造和交换信息,甚至自己创建应用。对用户需求的这一动向,雅虎显然没有及时把握,正因此,他坚持奉行重门户、轻搜索的战略路线,扶植谷歌乃至养虎为患,这与IBM当初因忽视操作系统的核心作用而扶植微软如出一辙;也因此,他在博客、社区和社会化网络(SNS)等新型应用的发展上动作迟缓,丧失先机,被MySpace和Facebook远远抛在后面,更拿不出堪比维基百科或第二人生那样的新一代杀手级应用。

相比之下,谷歌利用搜索优势获得互联网信息集散中心的地位之后,拥有了稳定而丰厚的现金流,凭借这一财务基础和庞大的信息资源,他以令人眼花缭乱的速度不断推出新型应用。当雅虎醒悟过来开始追赶时,发现自己既缺钱又缺人。以互联网发展之迅速,无论资本还是人才(甚至厨师),皆逐创新和希望而动,一旦丧失创新活力和行业领先地位,资本离弃和人才流失都无可避免。两年来,从收购图片共享网站Flickr,到推出搜索广告平台Panama,到Buzz新闻聚合服务,到以Avatars、Shine、Profile等一连串服务投身SNS,雅虎的努力不可谓不大,但他的实力和领导地位都已不足以让这些行动扭转颓势。

这一背景可以让我们理解,与谷歌的合作计划对雅虎有多重要,它将在不增加任何成本的情况下为雅虎带来每年8亿美元的收益,超过其过去四个季度的利润总额(未计AT&T一次性支付的3.5亿美元),是其现金持有量的1/4。如果合作实现,这笔现金将大大改善雅虎的财务条件,为其转型和追赶努力创造良机。然而,美国司法部扼杀了这一机会,可笑的是,这一扼杀所依据的理由是要维持市场竞争,但其结果却很可能是把谷歌的最大竞争者逼入绝境,这再一次向世人揭示了反垄断法的荒谬之处。

对于日渐沦落的雅虎,卖给微软原本是条不错的退路,446亿美元对一只平阳落虎来说是个好价格。收购交易的失败实际上展示了一条通则:在一对一的买卖中双方很难达成价格一致。在买方,没有其他有能力和有意愿的买家与微软竞价,在卖方,没有与雅虎拥有类似资源的卖方和他争宠。这种双边垄断格局中,没有确定的博弈解,双方无法通过竞争寻得价格同意,只能凭借虚张声势真假难辨的谈判伎俩来追求各自利益的最大化。

当时,雅虎虽然处境困难,但一直还有盈利,加上谷歌适时抛来的糖果,让他感觉手里牌还不少,还没到Borland般草标卖身的地步,结果固执的杨致远错估微软底牌,要价过高导致谈判破裂。而微软,为了维持其最后通牒的严肃性和可信度,将不会重启谈判,否则,将有损于其作为一个谈判对手的信誉,在未来与其他对手的收购谈判中,他的出价和通牒将受到怀疑,从而大大增加交易难度。况且,谈判破裂后的雅虎,其价值已大为贬损,市值跌去1/3,大批高管和技术人员出走,未来只能在缩减规模和转变方向后以较小的版本求存,已经不会有买家花数百亿美元来买它了。

玩笑开大了:一加仑玉米乙醇因其所需耕地而增加325磅碳排放

http://www.vankeweekly.com/Forum/AnswerTopic.aspx?ForumID=37&TopicID=168151
玩笑开大了:一加仑玉米乙醇因其所需耕地而增加325磅碳排放

2007年,美国玉米种植面积9072万英亩,比2006年增加1252万英亩,创历史纪录,见: http://www.shcifco.com/News/ShowArticle.asp?ArticleID=6698

亩产为149蒲式耳/英亩,见: http://finance.sina.com.cn/futuremarket/futuresqtzx/20060803/10152788765.shtml

而生产一加仑玉米乙醇需要0.394蒲式耳玉米,见:
http://www.df001.cn/NewsInfo.asp?id=4749

相当于,每英亩玉米产58.7加仑乙醇。

假设新增的玉米种植地原先为草地,将草地变为玉米地将增加碳排放,增加多少呢?大约每英亩8.66吨/年(参照有关草地变为春小麦种植地的碳排放影响研究报告,见:
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http://www.vankeweekly.com/Forum/AnswerTopic.aspx?ForumID=37&TopicID=168151
玩笑开大了:一加仑玉米乙醇因其所需耕地而增加325磅碳排放

2007年,美国玉米种植面积9072万英亩,比2006年增加1252万英亩,创历史纪录,见: http://www.shcifco.com/News/ShowArticle.asp?ArticleID=6698

亩产为149蒲式耳/英亩,见: http://finance.sina.com.cn/futuremarket/futuresqtzx/20060803/10152788765.shtml

而生产一加仑玉米乙醇需要0.394蒲式耳玉米,见:
http://www.df001.cn/NewsInfo.asp?id=4749

相当于,每英亩玉米产58.7加仑乙醇。

假设新增的玉米种植地原先为草地,将草地变为玉米地将增加碳排放,增加多少呢?大约每英亩8.66吨/年(参照有关草地变为春小麦种植地的碳排放影响研究报告,见:
http://media.aweb.com.cn/magazine/looknews.jsp?aid=E8B659EB-D165-47B3-944E-6A579F66433A

因此,一加仑玉米乙醇因其改变土地用途而增加325磅碳排放,这完全没有考虑玉米的生产、运输、加工中的人力和能源消耗。

对比:每加仑汽油的总和碳排放(包括加工和最终燃烧环节)约为20磅,见: http://ebook.cqnews.net/html/cqnews/gv/203.html

即使换成甘蔗乙醇,这个数字也高达136磅C02/加仑

甘蔗乙醇的土地效率大约是玉米乙醇的2.5倍,见:
http://www.newenergy.org.cn/html/2005-5/2005510_874.html

记得我曾说过,农耕是环境的最大威胁
唯有工业化和城市化才能扭转局面。

揭穿了乙醇的环保价值,就只剩下对付产油国的战略价值了

但即使是战略价值,也玉米乙醇也谈不上,因为其加工过程消耗大量化石能源,几乎等同于其成品所提供的能量,但可笑的是,美国国会一边大力奖励玉米乙醇,一边维持对巴西甘蔗乙醇的高关税。 美国农民又一次利用他们的票箱掠夺了全体美国人民,并间接压制了中国人民的猪肉消费,居然还有人说多数暴政只是理论上存在。

饭文#58: 邮递业开放乃大势所趋

邮递业开放乃大势所趋
辉格
2008年10月31日

近日,人大常委会通过了《邮政法》修订草案的初审。与业界的期望相比,草案的关键内容在开放性上未能取得进展,仍表现了强烈的垄断和管制倾向。草案保留了邮政专营制度;回避了在专营范围的重量条件上做出明确规定,从而为行政管制保留了巨大的自由裁量权;它分割了快递和包裹业务,并禁止外资进入快递业务;它对跨地区快递业务设立了高额资本门槛。草案的这些特点,引起了快递和物流行业内外资企业的担忧,与改革开放和自由贸易原则也背道而驰。

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邮递业开放乃大势所趋
辉格
2008年10月31日

近日,人大常委会通过了《邮政法》修订草案的初审。与业界的期望相比,草案的关键内容在开放性上未能取得进展,仍表现了强烈的垄断和管制倾向。草案保留了邮政专营制度;回避了在专营范围的重量条件上做出明确规定,从而为行政管制保留了巨大的自由裁量权;它分割了快递和包裹业务,并禁止外资进入快递业务;它对跨地区快递业务设立了高额资本门槛。草案的这些特点,引起了快递和物流行业内外资企业的担忧,与改革开放和自由贸易原则也背道而驰。

邮政专营制度的支持者为其辩护的主要理由是为了实现邮政服务的普遍覆盖,因为私人邮递企业出于成本考虑不愿在贫困或人口稀少的地区设立网点和发展业务。专营制度的宗旨是用垄断租金来补贴专营企业为实现普遍服务所承担的额外成本,以达到政府希望人人享有基本邮递服务的目标。但是,普遍服务并不必然要求专营制度,政府可以直接向签约承诺普遍服务的邮政企业补贴现金。实际上,各国邮政之所以奉行专营制度,并非源自于普遍服务的考虑,而是因为17世纪现代邮政业建立之初,恰好是重商主义鼎盛之际,当时,形形色色特许专营权充斥于各行各业,国王通过出售特许专营权获得财政收入来支持其海外扩张,特许垄断企业则需要国王为其殖民和贸易事业提供庇护,双方结成了同盟。

后来,随着自由企业和开放贸易制度的确立,特许权逐渐消失,只残留在少数几个因其规模经济特性而易于形成天然垄断的行业,邮政便是其一。如今,在信息技术革命和现代物流业发展的冲击下,邮政这一专营堡垒已开始坍塌。1997年欧盟通过《邮政指令》,规定到2009年前每个成员国中应存在一家以上的邮政运营商。2006年,英国政府向DHL和TNT等13家物流企业发放长期邮政牌照,拥有350历史的现代邮政鼻祖皇家邮政从此失去垄断权。同时,政府每年向皇家邮政提供数亿英镑以补贴其普遍服务成本。

退一步讲,即使政府认为有必要用专营权补贴普遍服务,也不必将专营权赋予国企,尤其是单一的垄断国企,而可以通过招标由私人企业竞争多张特许牌照,这样,既可以通过牌照租金来补贴普遍服务,又保留了竞争和私人企业的效率。印度的电信普遍服务招标是这一做法的典范,政府将各邦的电信牌照与普遍服务义务捆绑招标,并在投标条件中包括了补贴,但竞标的结果各邦的投标补贴额都是负的。显然,在电信企业看来,与牌照价值相比,普遍服务成本并不算高。

近几十年来,现代物流业的迅速发展已经模糊了信件、包裹和货物运输之间的界线,物流公司为企业提供从商业信函、单据、文件到产品发送的整套物流服务,更以此为基础进一步提供代理通关、商检、票据结算,甚至按需分包装和贴标、终端客服和维修,等等,覆盖了产品从生产者到达消费者过程中可能产生的所有服务需求。一体化服务大大简化了企业的物流和商务工作,让他们可以把精力集中在核心业务上,这就为那些缺乏国际长途贸易所需的资金、人力和经验的中小企业有机会进入以前只有大企业才敢涉足的国际贸易和全球化供应链。

企业的每一笔业务,会同时涉及到货物、单据和信函的传递,它们应被作为一个整体来管理,如果邮政专营迫使他们将之委托给多家企业处理,那将使管理复杂化,企业将不得不重新为物流和信息的同步而操心,这将个很大的负担。正如互联网和电子商务是全球供应链的神经系统,现代物流是它的循环系统。得益于全球化和供应链革命,中国已成为制造业大国,这离不开现代物流。今后,内需和国内贸易将在经济发展中起更大的作用,这同样需要现代物流的帮助。因此,政府应抛弃邮政专营这一特许权的古老遗产,拆除邮件、快递与货运之间,国际和国内之间过时的藩篱,鼓励内外资企业发展一体化的现代物流业,为确立和加强中国的制造大国地位打好基础。

饭文#57: 美联储绕开银行向终端注资

美联储绕开银行向终端注资
辉格
2008年10月28日

昨天,美联储通过买入短期商业票据,开始向通用电气和通用汽车等一系列实业公司的金融部门注入现金,与此同时,美联储也正在接触数百家美国小型社区银行,寻求以恰当的方式(比如购入优先股)向其注资。这些举措表明,美联储已经意识到,仅仅依靠在一级市场向大银行注入现金这一手段,已不足以维持市场所必需的流动性。原因在于,金融危机的暴发已经大大提高了这些银行的流动性偏好,他们正在想尽一切办法提高自己的现金储备,政府注入的现金多半被囤积在银行系统,结果(more...)

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美联储绕开银行向终端注资 辉格 2008年10月28日 昨天,美联储通过买入短期商业票据,开始向通用电气和通用汽车等一系列实业公司的金融部门注入现金,与此同时,美联储也正在接触数百家美国小型社区银行,寻求以恰当的方式(比如购入优先股)向其注资。这些举措表明,美联储已经意识到,仅仅依靠在一级市场向大银行注入现金这一手段,已不足以维持市场所必需的流动性。原因在于,金融危机的暴发已经大大提高了这些银行的流动性偏好,他们正在想尽一切办法提高自己的现金储备,政府注入的现金多半被囤积在银行系统,结果一级市场注资方案在短期内除了安抚恐慌情绪之外难以迅速起效,流动性无法到达终端市场上大量受困于信贷紧缩的无辜企业。 这种局面下,政府只好绕开已暂时失去货币扩张功能、反而成为现金黑洞的银行系统,直接向终端市场注资,以保护实体经济免遭信贷紧缩的伤害。但这一做法有很大局限,原本,在银行系统货币扩张作用下,美联储注入的每一美元基础货币,将为终端市场增加数倍于此的流动性,而离开了这一乘数作用,政府将直接面对数额庞大得多的现金需求,已获国会批准的7000亿美元的注资额度恐怕难以满足,预计政府只能选择需求最急迫且影响面最大终端金融企业作为救助对象,以解燃眉之急,而根本的信用解冻只能期待银行流动性偏好的普遍扭转。 美国拥有非常发达的终端金融市场,许多大型实业公司如GE、IBM、UPS、沃尔玛和几大汽车巨头,都有自己的金融部门,为其客户提供分期付款、短期融资和商业票据等金融服务,这些服务被喻为消费和生产活动的“润滑剂”,在促进消费、降低小企业经营门槛和鼓励个人创业方面,起着巨大的作用。终端金融服务挖掘了消费者和小企业所拥有的扎实却常常难以被察觉的信用资源,帮助他们依靠未来的现金流支持当下的耐用品消费、投资和贸易活动,让消费者不必存够现金便可享用房产和汽车,让小企业借助票据服务从事以前只有大公司才有能力进行的跨国长周期贸易,让创业者有能力添置昂贵设备来建立车库企业。 发达的终端金融服务带来了交易手段与合约形式的灵活性,也造就了小企业的繁荣,但同时它也将实体经济和金融系统的关系拉的更紧密,因而当信贷紧缩来临时,消费者和企业受到的冲击也就更大。自从联储系统建立以来,特别是在它放弃了金本位之后,美国政府实际上已经消除了自由货币的存在空间,政府从此完全承担了维持和稳定货币系统的责任,这一责任的两个最根本的内涵是:保证货币购买力稳定,保证市场具有充足的流动性。 所以,当金融危机暴发时,货币当局可以对银行、股东和投资者摆出冷峻和严厉的态度,听任他们为自己的冒险和投机行为承担代价,即使救助也是以股东彻底吐血的严苛条件为前提;可一旦危机严重到整个信用系统出现冻结,消费者和非金融企业应流动性匮乏而陷入困境时,政府继续袖手旁观便是不负责任的:你独揽了货币大权,就不能听任货币之河断流。因此,尽管布什政府和伯南克领导的美联储历来虔诚奉行自由市场政策,面对危机仍然迅速推出救市方案,对此我们不必感到惊奇。 起初,救市方案的核心是通过收购银行不良债券来消除不确定性,恢复银行信心,最终扭转流动性偏好。但在方案讨论和表决的过程中,危机以极其迅猛的速度扩散和深化,收购债券所需的细致而耗时的梳理和甄别工作已来不及进行,于是鲍尔森转向了通过收购优先股向银行迅速注资的手段。但现在这一手段也不够了,因为流动性偏好上升和货币乘数下降的程度已如此严重,以至于注入的现金被悉数囤积而无法流入二级和终端市场。最终,当局只能再次转向,绕过银行系统直接向终端市场注资,但这只能聊解燃眉之急,并非长久之计,救市能否成功,关键还在信心能否恢复,流动性偏好能否扭转。 Amen!
饭文#56: 格林斯潘说了什么?

格林斯潘说了什么?
辉格
2008年10月27日

上周四,格林斯潘在美国国会听证会上,承认自己没能预见到金融危机以今天如此剧烈的程度暴发,并承认他曾给以最大信任的参与者自我约束机制没能预防危机的酝酿和暴发。格老的这一表态被许多人解读成他对自己过去所信奉的理论和所执行政策的“悔悟”,或者说他“认错了”。从类似的报道和评论中,人们似乎可以读出这样几层意思:作为金融系统的首席监管者,格老当初应该认识到却没有认识到或忽视了某些危险信号,他在若干可行的决定中选择了错误的(more...)

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格林斯潘说了什么? 辉格 2008年10月27日 上周四,格林斯潘在美国国会听证会上,承认自己没能预见到金融危机以今天如此剧烈的程度暴发,并承认他曾给以最大信任的参与者自我约束机制没能预防危机的酝酿和暴发。格老的这一表态被许多人解读成他对自己过去所信奉的理论和所执行政策的“悔悟”,或者说他“认错了”。从类似的报道和评论中,人们似乎可以读出这样几层意思:作为金融系统的首席监管者,格老当初应该认识到却没有认识到或忽视了某些危险信号,他在若干可行的决定中选择了错误的一种,并因而未能避免危机的发展和暴发,所以格老及其所领导的美联储对危机的暴发负有责任,如果他们当初更明智和谨慎一些,危机或许可以避免,进而,如果由持另一套宏观经济理论的人来领导美联储,并执行更严格的监管政策,危机本可以避免。 是不是这样呢?格老的国会证言是否暗示了上述意思?我的答案是否定的。今年3月,格老曾在《金融时报》撰文详细说明了他对本次危机的看法,如果我们对照阅读该文与他的听证会发言稿,就会发现他的观点根本没变,两篇文章的核心内容基本一致,许多段落甚至原文照搬,因此,将他的国会证言解读为“幡然悔悟”或“终于认错”是不得要领的。格老的确承认了他做出了错误的预见和判断,也承认了他没能采取恰当措施避免危机,但他并不认为存在另一套更好的理论和模型,能让他或其他监管者做出正确预见,也不认为存在可行的措施来避免危机,换言之,格老承认他不是上帝,如果不是上帝也是错误,那他的确错了。(讽刺的是,不久之前的确有很多人将格老奉为上帝)。 是的,人不是上帝,人的理性十分有限,美联储委员个个博学多智,但他们的政策和措施也只能依赖于现有的知识系统,特别是宏观经济理论,然而经济理论总是滞后于经济实践,这是市场经济的根本特点。是市场先发展出了金融衍生品,才有了经济学家关于衍生品的理论,和以此为基础的风险评估模型和监管模式,同样,是市场先经历了波动和周期,发生了危机,才有了关于周期和危机的理论,以及相应的货币政策。此次危机之后,人们自然会对先前的理论和模型做出修正,如格老所言,监管政策也须做出调整。但这些都是事后之明,事前,任何理论都无法预见在一个全新的、充斥着衍生品并持续了数十年繁荣的市场中,危机会以何种方式酝酿和蔓延。 监管政策必须调整,但如果将之理解为必须向强化监管的方向调整,则是错误的,如格老所言,随着危机深入,银行和投资者已变得极其谨慎,远比任何可能的监管政策所希望的更加谨慎,此时任何强化监管的措施都没有意义,同时,银行和投资者对于旧理论和模型的反思和怀疑将比经济学家和监管者更加激烈,无须监管者提醒便会远离曾给他们带来灾难的那些金融产品。因此,强化监管,对于已被危机所揭示的风险是多余的,而对于未来可能出现的新型风险,则是无知和无效的,只要继续容许金融创新,那么下一次以全新方式发生的危机仍将无法避免。监管当然能避免危机,但代价只能是扼杀一切创新。次贷危机绝不可能发生在朝鲜,但没人希望把美国变成另一个朝鲜。 和生物系统一样,经济系统是在连续的创新和淘汰浪潮中得以进化和发展的,进化赖以继续的前提是,未来对于创新是开放的。许多生物创新曾在短期造就了物种繁荣,随后当生态系统和环境条件改变时便不再适应而遭遇灭绝。今天,当我们赞叹自然之神奇和生物之丰富多彩时,或许已经忘了数十亿年的生物进化史上,曾经历过的无数次物种灭绝,99%以上的物种早已不复存在。同样的,当我们反思金融危机甚至痛批那些创造了衍生品的投行时,可曾记得它们创造了数十年的繁荣?假如上帝当初把那些变异生物个体视为怪物而加以清除,他可以避免生物大灭绝,但他将永远见不到脊椎动物、灵长类,当然,还有我们人类。
饭文#55: 救市关键在于扭转流动性偏好

救市关键在于扭转流动性偏好
辉格
2008年10月14日

随着美国金融危机的日益扩散和深化,美国政府和货币当局的救助措施也在逐步扩大,从最初的流动性注入,到鲍尔森方案的问题债券剥离,到如今拟议中的银行股权收购,政府介入的深度和涉及的资金规模都在迅速上升。回顾危机发展过程,金融机构最初公布的损失数字都很小,相对于它们庞大的资产规模甚至显得微不足道,但随着危机深入,不断传出越来越骇人的数字,巨额损失似乎从地下突然冒出,并且以越来越高的频率涌现。那么,银行起初是不是在骗人?他们在隐瞒自己的损失(more...)

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救市关键在于扭转流动性偏好 辉格 2008年10月14日 随着美国金融危机的日益扩散和深化,美国政府和货币当局的救助措施也在逐步扩大,从最初的流动性注入,到鲍尔森方案的问题债券剥离,到如今拟议中的银行股权收购,政府介入的深度和涉及的资金规模都在迅速上升。回顾危机发展过程,金融机构最初公布的损失数字都很小,相对于它们庞大的资产规模甚至显得微不足道,但随着危机深入,不断传出越来越骇人的数字,巨额损失似乎从地下突然冒出,并且以越来越高的频率涌现。那么,银行起初是不是在骗人?他们在隐瞒自己的损失吗? 尽管可能存在隐瞒,但多数银行并没有骗人,金融窟窿加速扩大并非因为隐藏的损失被不断发现,而是因为日益加深的危机前景降低了货币乘数,大幅缩减了货币供给总量。信贷收缩的力量从薄弱点开始一处处撕开新的金融缺口,银行和投资者出于对未来的不确定而大幅提高流动性偏好,大量囤积现金以应付可能出现的挤兑风险。虽然各国央行通过减息和直接注资向银行系统注入了大量流动性,但它们都被囤积在银行而未能到达终端,表现为货币市场的高额利差。银行缩减对企业和消费者的信贷,整个经济失去流动性而陷入衰退。 市场经济的运行需要足够的流动性,这是因为人们对商品的估值存在差异,这种差异不仅存在于人与人之间,也存在于现在与未来之间。比如你用一本书去换取面包,你和卖家对书的市场价值就很难达成一致,但你们对一克黄金的价值却少有异议,于是那些市场价值得到最普遍认同的商品就被用作交易媒介,它们就是货币。人们持有货币来应付投资、生产和消费等经济活动中的各种交易,持有的数量取决于交易的规模和对所涉及商品的估值差异。经济学家用流动性偏好来度量估值差异,流动性偏好越高,现金需求越大。 货币系统的矛盾之处在于:估值差异越大,市场需要越多的现金来维持交易,流动性偏好就越高,货币乘数和货币供给总量也就越小,换句话说,当需要更多现金时,现金就自动变少了,反之亦然。这一正反馈机制构成了货币系统的内在不稳定性,使得周期性金融动荡难以避免。 社会和经济动荡会大幅提高流动性偏好,因为未来前景的不确定性打击了人们对商品价值认同度和履约能力的信心:今天价值连城的东西明天是否会一文不值?战争爆发时,人们会把所有值钱的东西换成细软,商家将拒绝赊账,到处都要求现金结算,支票、信用证和商业票据不再被接受,现金需求急剧增长,而此时银行却在收紧信贷,他们要储备更多现金来迎接排队取款的储户。战争当然是极端情况,但金融危机的过程十分相似,随着次贷损失不断披露,投资者甚至不再相信金融交易赖以进行的信用评级和会计报表,对金融产品的价值认同自然无法达成。 对于货币政策当局,轻微的信贷紧缩可以用常规政策工具来调节,可一旦出现流动性偏好普遍提高的局面,常规工具很难奏效。降低准备金率没用,因为此时银行都会超额准备,高额利差之下,利率杠杆也已脱臼,现金注入虽然还有效果,但也是加法和乘法的较量,被注入的现金大部分囤积在银行。这时候,只有那些能恢复人们对金融系统信心的政策才能挽救市场,这正是鲍尔森方案、多国联合降息和注资、提高存款保险额度等救市措施的意图所在。 在最好的情况下,坚决而规模庞大的救市方案只要宣布无须实际执行即可起效,通过恢复银行信心降低流动性偏好,加大货币乘数,货币系统可自行恢复流动性。近期的市场表现似乎印证了信心的重要性:原本被广泛看好的鲍尔森方案因为第一次表决未通过,后来虽然通过效果却已大打折扣。这次救市能否成功,将取决于现行措施能否在短期内扭转银行和投资者的流动性偏好。
饭文#54: 国际货币体系前途茫茫

国际货币体系前途茫茫
辉格
2008年10月13日

美国的金融危机,已开始向全球蔓延,正在变成一场世界金融危机,同时,它也开始对实体经济造成伤害,将很可能变成一场全面的经济危机。危机中最可怕的,不是银行倒闭和投资损失,而是银行和投资者出于对未来的不确定而大幅提高流动性偏好,大量囤积现金以应付可能的挤兑风险,从而缩减对企业和消费者的信贷。虽然各国央行通过减息和直接注资向银行系统注入了大量流动性,但它们都被囤积在银行而未能到达终端,表现为货币市场的高额利差。流动性偏好的上升减小了货币乘数,实际上大幅缩减了(more...)

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国际货币体系前途茫茫 辉格 2008年10月13日 美国的金融危机,已开始向全球蔓延,正在变成一场世界金融危机,同时,它也开始对实体经济造成伤害,将很可能变成一场全面的经济危机。危机中最可怕的,不是银行倒闭和投资损失,而是银行和投资者出于对未来的不确定而大幅提高流动性偏好,大量囤积现金以应付可能的挤兑风险,从而缩减对企业和消费者的信贷。虽然各国央行通过减息和直接注资向银行系统注入了大量流动性,但它们都被囤积在银行而未能到达终端,表现为货币市场的高额利差。流动性偏好的上升减小了货币乘数,实际上大幅缩减了货币供给总量。于是,交易、投资和消费等实体经济活动对流动性的需求便得不到满足,结果将是市场萎缩和经济衰退。近期能源与初级品价格回落和科技股暴跌显示实体经济已经开始受损。 美国国内一次中等规模的房地产泡沫破裂,最终导致了席卷全球的大规模金融危机乃至经济危机,即使在事后看来,也令多数经济学家惊讶不已。虽然事后他们给出了言之成理的解释,但没有一种理论和模型能在事先预见到这一结果。震惊之余,人们开始质疑:以美元为主导的国际货币体系是否有先天缺陷?或者已不适合当前的国际经济环境?在我看来,美元体系的确有各种缺陷,问题是用什么来替代它? 一种建议是强化国际货币基金组织的职能,将其提升为国际货币体系的超级监管者,在此基础上最终发展为世界央行和世界货币,以适应经济全球化的现状。这是个馊主意,它虽然在短期内可能会避免或解决一两次小规模危机,但在长期却可能导致更无法收拾的全球危机。首先,货币体系的单一化只会加剧金融风险,会把局部频繁的小震荡积累扩散为全局性大动荡,这次危机之所以从局部扩散乃至席卷全球,不是因为美元地位太弱而是因为它太强。虽然基于金本位和固定汇率的布雷顿森林体系早已瓦解,但美元作为国际清偿和储备货币的地位至今无法代替。 危机之下,人们即使想逃离美元,也无处可逃,美元不可替代性最显著的表现是:随着危机日益扩大和深化,国际货币市场上美元不但没有贬值,反而在升值,而多年来一直在走强的欧元却直线下滑,而被某些人认为具有避险功能的大宗商品价格更是大幅下跌。当整个货币系统的信心全部建立于受单一机构管制的某一种货币时,其稳定性便是可疑的,一个跨国超级监管机构并不能改变这一点,相反,没有证据可以让人们相信,此类国际机构的政治独立性、政策稳定性和工作效率会高于美联储。 其次,强化监管并不能消除金融风险,相反,正如格林斯潘所言,监管常常通过扭曲市场行为制造风险。这次危机便是明证,研究显示,次贷危机之所以蔓延到整个金融体系,就是因为投资银行为了绕过监管规定,满足其对信用评级的要求,把高风险债券切割打包进优质资产,制造出如今被称为“大规模杀伤性武器”的结构化产品。繁琐的监管规定催生了复杂的金融产品,后者又引来更繁琐的规定,这种猫捉老鼠的游戏最终使金融产品复杂到无法直观评估其风险,一旦危机来临,便引发恐慌性抛售。 另一种建议是国际储备多元化。泰国前总理他信日前在《金融时报》上撰文,提议东亚各国建立共同储备,发行亚洲债券,来替代美元作为国际储备。这一设想如同天方夜谭,目前,亚洲各大国在政治传统、经济制度和利益格局上,分歧与冲突多于共识与合作,欧洲式的一体化更是难觅踪影,建立共同货币系统的前提根本不存在。另一种可能性是中东产油国基于石油储备建立单一货币,但经验表明,过度依赖初级产品的货币通常具有很大的波动性,用作储备和清算工具时风险过大,因而难以发展为国际货币。多元化的最大希望在于欧元,然而欧元区国家的高度管制经济和不充分的市场开放度使得欧洲在国际金融市场上的地位始终难以提升,以至于欧洲最大金融中心仍然在未加入欧元区的英国,这让人怀疑在可见的将来欧元在欧洲以外地区能否获得更大的发展。 另外,也有学者提出建立盯住一篮子商品价格的货币,而自由至上主义和正统奥地利学派的一些学者更主张恢复金本位。商品本位的困难首先在于商品的选择,如果盯住初级品,其巨大的波动性便难以避免,即使像金银这种没有多少工业用途的金属,历史上波动性也很大;如果选择消费品,其价格指数很难设计和度量,而且消费品不像初级品,不存在标准化合约和集中式现货与期货市场,很难以此为基础设计出可交易的金融产品。其次,盯住消费品价格的货币虽然可以确保购买力,却无法同时盯住终端利率来调节流动性,因而无法被各国央行所接受,除非他们完全抛弃现有货币政策所基于的理论。 在我看来,一切试图通过整体设计来建立良好的货币体系的努力,或许都是徒劳的,货币系统过于复杂,人类理性恐怕难以在整体上加以把握。对于如此复杂而又利益攸关的系统,与其把命运托付给人为设计的单一系统,不如相信市场自发演化的力量,放松监管,不强求银行加入国家储备体系,允许商业银行自行设计货币产品和储备机制并自担风险,让市场来选择和淘汰。这样,或许会有很多银行自生自灭,但分散和多样化可以限制局部危机不至于无限扩散,而整个金融体系也会在市场演化中慢慢成熟和稳定。