投行溃败所预示的灰暗前景 辉格 2011年10月19日 近日，摩根大通、高盛和美国银行相继公布了季度财报，高盛报告了金融危机以来的首次季度亏损，摩根大通虽免于亏损，但其投行业务与高盛一样以同比30%-40%的速度大幅萎缩，而美银的勉强盈利仅仅是因为前期被过度减记的资产价值有所恢复，而此前过度计提的风险准备也开始下降。 假如我们撇开这些因会计方法而造成的账面波动，而将注意力集中在其核心业务状况的话，那么在过去几个季度投行业所呈现的趋势是清晰的：核心业务大幅萎缩，常规盈利基础被动摇，许多部门和团队正在失去其存在基础；这一局面也显示在各大银行投资部门的大规模减薪和裁员行动上，正在展开的这一轮瘦身运动结束后，投行业的规模看来将缩减15%到30%。 投行所遭遇的这场雪崩式的溃败，只在十分次要的意义上才是该行业本身的悲剧，它与管理不善、投资不当或商业模式失效无关，而对于富裕的投行经理和交易员们来说，丧失业务和岗位或许只是享受一两年无薪假期的难得机会。 这次溃败一方面显示了银行业在政府日益收紧的监管政策下困惑彷徨的处境，表现为投行的大规模裁员和业务收缩，也显示了美国企业面对金融系统晦暗不明的前景而不断提高的流动性偏好，就在投行陷入困境之时，美国企业的现金持有量达到了前所未有的高度，这直接导致了金融交易量的大幅萎缩。 金融业这一经济体系的顶端引擎，其动力正在缓缓熄灭，极为讽刺的是，旨在推动经济恢复增长的政策和管制当局，正在以各种手段竭力阻止其正常运行，而不明就里的聚往华尔街的围观群众，正在用他们愤怒的口水，试图浇灭引擎之中幸存的尚在燃烧却已日益微弱的一息火焰。 几个季度之前，我们还在仔细寻觅复苏的各种可能迹象，揣测复苏何时到来，现在终于可以省下这份心思了，未来两年内大概不会出现什么令人振奋的消息，足以驱散弥漫于企业家之间的悲观和保守氛围；从华尔街抗议引发的反应中所显示的公众对经济和金融系统的认知偏差，让人很难振奋起信心，相信美国选民在明年会选出一个真正市场友好和金融友好的总统和国会，而即便选出了这样的政府，需要他们清理的、套在企业家脖子上的绳索，也实在太多太错综混乱，很难指望在短期内让局面有所改观。 不幸在于，经济系统的复杂性，使得各种制度和政策主张很难在政治市场上得到有效的检验和汰选，人类花了半个多世纪才获得对集权式计划经济无效性的共识，而对大萧条的形成和恢复，至今意见纷纭，无数人仍坚信是放任主义而不是政府的货币紧缩政策带来了大萧条，是凯恩斯主义和罗斯福新政而不是战争带领美国走向复苏，挽救了资本主义，是OPEC而不是福利主义导致了里根之前的长期滞涨。 在美国的政治生态中，糟糕的经济表现或许会拉倒一届政府，但局面一旦有所改善，围绕经济议题的政治压力便迅速消退，这种压力持续时间之短暂，很难赋予任期同样短暂的总统和议员们足够的动力，去完成任何错综复杂的制度改革，这种改革的效果需要很多年才能显露出来，而指望那时候的选民将此归功于当初的改革者，甚而铭记和称颂他们，是几乎不可能的。 现代化的信息技术和交易工具，已将金融业带入了一个全新的形态，而正是这一模式所创造的流动性规模支撑了过去几十年的全球繁荣，然而，公众、精英和政治家对于该金融体系之经济功能迄今尚未形成恰当的认知，而从计划经济和大萧条所提供的经验看，获得这一认知并形成足够的政治压力来为其提供恰当的制度环境，或许同样需要两三代人的时间，而在此之前，制度和政策上的盲目、彷徨和反复将难以避免，其间由技术创新所推动的创新和增长浪潮将一次次被不相协调的货币系统所打破，正如我们在金本位时代所看到的那样，创新和增长仍将继续，但那将会在一轮轮痛苦的动荡中推进，让人联想起外骨骼动物成长过程中的一次次蜕壳。