港企交班潮蕴含机遇 辉格 2008年7月9日 近日盛传碧桂园主席杨国强即将成功收购邵氏兄弟及其所持有的香港TVB电视台26%股权，此前，招商银行也高价竞得永隆银行，这两桩并购案，连同近年来多桩围绕香港老牌家族企业的资产变动，引起了人们对香港富豪及其家族的交接班问题的密切关注。 香港的大批家族企业涌现于五六十年代香港经济腾飞的前夕，四十多年后，当初的创业者如今多已年逾古稀。据《福布斯》统计，香港最富有的10个家族中有一半当家人都超过了70岁，而在上述两例中，邵逸夫三个月后将满101岁，伍氏兄弟则分别于2005年和今年以104和101的高龄去世。 俗话说，富不过三代。确实，在古代即便最成功的企业也很少能将其繁荣维持好几代，兄弟阋墙，遗产纠纷，子孙不肖，旨趣转移，政治变故，种种随机因素都可能让一个家族企业分崩离析甚至毁于一旦。值得庆幸的是，拜日益成熟的现代市场制度之赐，今天的家族企业有机会免于昔日的宿命。 创业者的子孙往往养尊处优、不知艰辛，在古代，即使他们不擅长或没有兴趣，也不得不经营家族企业，当长子不堪重任时，家长常会从幼子、女儿、赘婿甚至养子中选择合适的继承者，而这往往造成兄弟阋墙和遗产纠纷。现代成熟的职业经理人市场，让家族成员可以淡出日常经营而仅保留控股权和股权收益。 在古代，人们通过长子继承制来维持家族企业的完整和连续，一旦这一制度缺失（实际上长子继承制的施行范围十分有限），家族企业便会随兄弟分家而逐渐瓦解。而现代有限公司制和股份制让家产可以在家族成员间任意分割而同时保持企业的完整和连续性。 在古代，家族成员失去企业便意味着失去财富，而拥有财富也就意味着需要花费时间和精力打理这些财富，但是，现代发达的资本市场让家族继承者可以方便的退出企业而同时保有其财富，同时，发达的私人银行、个人信托和个人理财等金融服务，让那些不善经营或对生意和理财没有兴趣的富家子弟不必为打理其所继承的巨额财产而整日操心。 正是市场制度在上述四个方面的演进造就了现代企业，使企业的生存发展不再受累于家族的悲欢离合、勾心斗角和兴衰变故。政治学家亨廷顿指出，只有在经历了至少两次平稳的权力交接之后，才能判定一个国家的制度已经成熟了。这一方法同样适用于企业。如今，占据香港经济大半江山的家族企业们，正面临着从传统向现代跨越的紧要关头，香港深厚的市场传统将帮助他们完成这一跨越，而香港的现代企业制度也将在此过程中进一步走向成熟。 对于家族企业的现代化转型所涉及的上述四个领域来说，正在经历的转型浪潮将是一次重大的机遇。职业经理人、行业内的潜在并购者、投资银行和上市中介、私人银行家和信托机构，在未来十年内将从这一过程中发现大量机会，如果他们能及早认识到这一局势，分析和跟踪各家族企业的未来前景和意图，找出自己的机会和优势所在，他们便不至因对事态懵然不觉而错失良机。 内地的经济起飞比香港晚了二十多年，因而内地家族企业们在未来也将面临同样的转型问题。不过家族企业不必都等到创业者年逾古稀之后才开始转型，实际上，在依靠家族凝聚力和关系网度过艰辛的创业阶段而进入成熟期之后，去家族化和现代化转型开始的越早越好。在这方面，香港企业已经和即将取得的经验值得他们借鉴。

原油市场提前消化伊朗风险？ 辉格 2008年6月10日 过去的一个月，国际市场原油价格又经历了一轮迅猛的上涨行情，纽约商业交易所的原油价格在5月5日和21日连续突破每桶120和130美元两个整数关，并在6月6日逼近140美元。虽然油价在此前已维持了五年多的上行趋势，但此轮行情还是有其特别之处值得留意。首先，与原油同步上涨的其他初级产品的价格在近期已有所遏制，而黄金价格还略有回落；其次，美元贬值趋势出现扭转迹象，从美联储和财政部传出的信息也支持对美元走强的预期。 这些情况使得这一轮油价急升显得有点突兀，考虑到伊朗局势的最新发展，我猜测，此轮行情在较大程度上反映了市场在提前消化伊朗问题对未来油价可能造成的冲击。伊朗局势中有两个方面可能引起原油市场交易者的警觉：一是核问题，二是伊朗革命卫队支助和训练伊拉克什叶派反政府武装的问题。那么这两个问题在未来数月中将有哪些可能的发展？对原油市场乃至全球经济又会带来何种影响？ 去年增兵以来，美国在伊拉克的被动局面已经得到扭转，从巴格达到迪亚拉到安巴尔到摩苏尔，基地组织被一路驱逐和清除，已失去大部分行动能力，目前美军和伊拉克政府的主要威胁是得到伊朗支持的什叶派迈赫迪军。从这一局势和美军方透露出的一些信息，有人猜测美军下一步行动可能是打击两伊边境伊朗一侧的革命卫队训练营地。但是我认为，因迈赫迪军而攻击伊朗的风险现在已经减弱，正因为伊拉克局势已经大为改善，时日不多的布什理应会珍惜这一来之不易的政治遗产，而且巴士拉之战后，迈赫迪军的威胁已得到控制。 伊朗核问题自2006年2月27日从国际原子能机构（IAEA）提交到安理会起，已拖延两年多时间，联合国的三份制裁决议没有收效，伊朗的态度和行动都没有实质性改变，而IAEA的最新报告也证实了问题“没有进展”，伊朗也没有表现出诚意来配合IAEA的核查和澄清其核计划。伊核问题的长期拖延正在考验着安理会的威信，继续拖延将使各利益关切方对通过安理会解决问题失去信心，转而谋求其他渠道。 可以预料，安理会不可能通过授权对伊朗动武的决议，但为了避免战争并维护安理会信誉，同时各常任理事国为维持安理会在国际事务中的主导地位，从而维持常任理事国自身的影响力，安理会有可能将目前的象征性制裁升级为实质性制裁。这样的制裁可能不包括石油禁运，但全面的金融和财政制裁将进一步削弱伊朗的石油生产和贸易能力，甚至可能导致伊朗报复性地主动停止石油出口。 布什政府和当前美国大选各候选人都将伊核问题列为重要安全议题，并不排除武力解决。而近来，以色列官方已开始发出越来越明确的警告，不惜武力阻止伊朗核武器计划。虽然以色列不具备独立摧毁伊朗全部核设施的空军能力，但如果以色列表现出可信的动武决心（即使只以部分或逐步摧毁为目标），便足以迫使美国抢先动手，因为美国政府绝不愿意看到以色列单方行动，那将对阿以关系和中东稳定造成灾难性后果。所以，以色列的近期表态是非常严重的信号，美国必须拿出足以安抚其动武决心的措施或保证，否则战争将难以避免。 如果布什政府决定开战，他应该会为自己留出足够的时间至少完成其核心任务，即彻底摧毁伊朗全部核设施，否则他将在历史上留下一个临走前不负责任地替下任按下战争按钮的恶名。所以，考虑到外交协调、兵力部署和预备性打击所需的时间，如果开战，决定最晚将在今年秋季之前做出，这也意味着留给安理会讨论和安抚以色列的时间只剩下三个月。 战争对原油市场的影响，将取决于伊朗的反应。如果伊朗不做积极反应，那么在短期震荡之后，长期影响将不超过安理会实质性制裁。更可能的是，伊朗进行报复性攻击，其中最容易遭受攻击的目标是通过波斯湾特别是霍尔木兹海峡的油轮和巴士拉的油田和港口。由于美军出动地面部队实施占领的可能性极小，这些由小股部队、机动火炮和武装快艇即可实施的攻击将长期存在，很难在短期内清除，这对石油供给的影响将是巨大的。 假如过去一个月的油价上涨果真反映了交易者对伊朗局势的预期，那也只是反映了其中一小部分，如果开战并且伊朗实施报复性攻击，每日通过霍尔木兹海峡的占全球出口量40%的1340万桶原油将受到威胁，届时油价突破200美元是可以预见的，这将为今年以来本已十分巨大的全球性通货膨胀压力雪上加霜。但愿安理会能在这紧迫的形势之下及时找出解决方案，让战争得以避免。

英超腾飞的启示 辉格 2008年4月23日 07/08赛季的欧洲冠军杯进入了半决赛，冠军将在利物浦、切尔西、曼联和巴塞罗那之间决出，这是连续第二年，有三支英超球队进入欧冠前四，有人开玩笑说，这样下去欧冠快变成英超季后赛了。确实，英超的飞速进步令人刮目相看，就在世纪初，英超在欧洲五大联赛中还表现平平，远逊于意甲、西甲和德甲。 回顾历史可以发现，起飞开始于2003年。在欧冠从93年采用现行赛制到02年的10年中，英超只有4队次进入半决赛，1次进入决赛，而03年以来的5年中，有9队次进入半决赛，至少4队次进入决赛，平均分别上升了3.5倍和7倍。那么，2003年发生了什么？ 这一年7月，赛季开始前，俄罗斯石油大亨阿布拉莫维奇买下了切尔西俱乐部，这一交易以及它所带来的巨大成功，犹如一块巨石，在英超平静的湖水中激起了一阵市场化变革的大浪。在此之前的10年中，切尔西在英超只获得过一次季军，而03年当年便获得亚军，此后连续两次夺冠，即将结束的本赛季又排名第二。 切尔西的成功刺激了其他俱乐部，引发了一连串俱乐部收购、重组、注资、赞助商替换、门票提价和其他商业化措施。这些措施大大深化了英超的市场化水平，增强了俱乐部的财政实力，激活了足球市场的资源流动。如今，十几家英超俱乐部成为上市公司，其中9家以数千万至1亿多英镑的年利润跻身欧洲足球俱乐部最具商业价值20强，形成了年产值数十亿英镑的英超产业。这些变化，无疑对英超的迅速成功起到了关键作用。 英超的这一轮变革得以产生，是有其历史基础的。英国足球的市场化程度历来世界第一，它在五大联赛中最早最彻底的取消了外援限制，由此导致的球员高流动性也造就了足球经纪业的繁荣，英国拥有全欧60%的足球经纪人。英格兰各俱乐部的商业意识也强于欧陆各国，实际上在03年以前，英格兰足球已经经历了两轮市场化运动。 第一轮市场化以83年托特纳姆热刺上市为发端，以91年曼联上市为顶峰，各大俱乐部纷纷进行公司化改造并谋求上市。这一过程引来了资本家、媒体和赞助商对足球产业的高度热情，大量资金随之涌入，并直接引发了第二轮变革。就在曼联成功上市的第二年，在新闻集团与其旗下天空电视台的推动和球员工会的支持下，各俱乐部终于摆脱了英足总控制下的国家联赛系统，以全新的商业模式创立了英超联赛。正如后来的切尔西，曼联无疑是那一轮变革的最大赢家，此后称雄英超十几年。 英国足球业经过这几轮市场化变革所取得的成就，理应给中国足球乃至整个体育产业带来启示，在足协的强力控制下，中国足球产业商业化前景不明，成绩乏善可陈，黑幕重重，广为诟病。充分市场化已被证明是成功之道，足协应向服务机构转变，让俱乐部成为联赛的主人，即使国家队依然不争气，至少可以让球迷们享受到精彩的球赛。 为了备战即将到来的奥运会，国家在体育事业上作出了极大投入，然而，奥运盛宴过后，体育界更应该考虑如何深入推进市场化，政府体育部门和各大协会应该从金牌导向的巨大负担中走出来，由训练和赛事组织者转向服务和协调者，放松对运动员、俱乐部、经纪人和赞助商的各种条规限制，取消各种阻碍体育资源流动的障碍，这样才能激活市场，吸引资本和企业家的进入，才能保证体育这一新兴产业的长期繁荣。