订阅希腊危机尚不至于拖垮欧洲
辉格
2010年5月6日
本月初，在标普调降希腊国债评级五天之后，希腊政府终于一改此前的敷衍粉饰态度，拿出了一份有份量的财政紧缩方案，在力度上比三月初所宣布的48亿欧元的紧缩计划要大得多；该方案的公布迅速招致了工会和公务员的强烈抗议，随后的全国性大罢工发展成街头骚乱并导致了暴力、纵火和流血；由此引发的对希腊政府方案执行能力的担忧，给全球金融市场带来了一阵恐慌。
不过，投资者的反应有点过头了，这份紧缩方案的力度虽称不上洗心革面、浴火重生，但确实是动真格了，对于一个奉行福利主义的左派政府来说，算是不容易了，若能严格执行，有望在未来几年内显著缓解债务压力；而财政自律若能连续维持两三年，投资者对国债的信心将会恢复，信用评级也将回升；IMF和欧盟的援助承诺虽未全部落实，但大致上可以帮助希腊挺过这关键的两三年，这样的话，希腊危机将不至于蔓延为一场全欧洲危机，也不会变成金融危机的第二波。
实施的阻力当然是巨大的，更多的抗议和骚乱也在所难免，然而这些都是预期内且可控的状况，不足以令方案失败；只要有决心，本届希腊政府有不少有利条件来实施财政紧缩：首先，它刚刚上台，可以把债台高筑的责任和紧缩带来的痛苦归咎于上届政府；其次，它的任期还很长，眼下尚无须为大选而担心支持率，而四年之后，若危机已过去，增长已恢复，那将是一个值得夸耀的成就；最后，在野的新民主党是个偏右政党，而且对危机负有责任，它大概难以号召和组织民众来反对财政紧缩；所以，帕潘德里欧只要能驾驭住本党同志，应该能够抵御工会的单打独斗。
从三五年的短期看，这将是个不错的结果，债权人未被血洗，欧元保住了，葡萄牙和西班牙免于成为下两块多米诺骨牌，希腊也学会了一点财政自律，尽管很不彻底，世界人民也无须再为猜测危机的第二个底部在哪里而忧心忡忡；然而从长期看，这次成功的救助行动，将为欧元体系树立一个不良先例，它将在未来鼓励更多的草率财政，也鼓励债权人继续借钱给败家子们。
规则的价值在于为当事各方对未来形成恰当的预期，然而，任何规则若仅仅写在纸上，是无法具备此等功能的，而欧元体系的一些核心规则恰是如此；马斯特里赫特条约虽已生效近17年，但许多关键条款迄今从未经受一两次边界事件的考验，因此，人们尚无从知晓这些条款——比如“不得财政援助成员国”和“不得购买成员国国债”——的真正含义是什么。
本次危机对于欧元区最深刻而长远的意义便在于，它将提供一个机会，来回答人们关于“马约和欧元体系到底是什么”的疑问；随着事态的发展，这些问题的答案正在揭晓；首先，欧元区成员国不是美国的州，自1975年以后，美国联邦政府从未援助过州和地方政府，而宁可听任许多县与城市政府破产，州政府关门歇业，在本次危机中，该原则经受住了考验；然而，欧元国虽放弃了货币主权，却没有相应的被要求完全财政自立，这一点使得欧元区救援十分不同于IMF救援，即无法实施IMF救援通常会伴随的本币贬值，因为本币已不存在了。
其次，财政救援可以不以债务重组为前提，由于债务重组的宣布本身会触发许多CDS所规定的财务事件，会立即打击债券市场从而引发流动性紧缩和危机扩散，而这正是欧元大国所不愿见到的；但这样一来，那些草率借钱给不负责任的成员国政府的债权人，就得到了不恰当的奖励，他们当初的草率行为，原本就基于其对欧元大国将被迫救援的揣测——这从今年1月的希腊五年期国债的销售情况中不难看出——，现在这种揣测即将应验；这是一种很坏的激励，这些屡屡借钱给惯于败家的花花公子的债权人，总是能指望债务人的好老爹会替他们还债，他们今后就会更加有恃无恐了。
最后，欧洲央行须以中立评级机构的投资级评级为前提方可接受成员国国债为抵押品的原则，也已被证明是可以在特殊情况下松动的；而比这更糟糕的是，欧盟官员在恼羞成怒之际悍然指责评级机构，甚至扬言要以官方评级取而代之；这些官员不久之前还在指责评级机构低估风险，而现在当后者对已经摆明的困境作出反应时，却被斥为落井下石；对中立机构如此施加政治压力，是极度愚蠢而危险的，私人评级固然会有误判的可能，但被政治力量操纵的评级则注定会丧失中立和客观性，对评级机构的攻击将从根本上动摇人们对欧洲央行的信任，幸好目前这还仅仅停留在口头上。
赌徒 @ 2013-10-01, 10:22
辉总，欧元会象张五常先生说得那样最后会消亡吗？感觉欧元的问题都是在不断地积累，看不到可持续健康发展的苗头。
[回复]